Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第58期

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The measure of intelligence is the ability to change.

—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  超长期美债ETF期权偏斜度暗示10年期美债利率拐点临近。

 2:  短端利率互换期权波动率2020年4月以来最高水平。

 3:  美股与美债相关性转正表明投资组合再平衡压力加大。

 4:  超长期美债的投机净空头持仓连续第四周下降。

 5:  住房抵押贷款再融资降温，凸性对冲加剧美债利率上行。

  二、风险提示

   地缘政治风险影响原油供给，美国财政刺激方案难产

报告正文

超长期美债ETF—TLT的隐含期权偏斜度（Option Skew）升至3.4，触及到2013年11月以来最高水平，波动率曲线持续陡峭化，暗示市场对于利率上行的押注处于极值水平。以往的经验是，期权偏斜度升至极值是反向指标，这意味着未来3个月10年期美债利率或出现趋势性的拐点。

通胀预期抬升正在加剧利率波动率：1个月10年期利率互换期权波动率升至88.7，突破了去年美国大选前后的高点80，创下去年4月以来最高水平。投资者对于长端美债利率预期波动期间持续扩大——未来1个月10年期美债利率或者向上88.7个基点，或者向下88.7个基点。在长端美债利率升高过程中，超长期美债ETF—TLT与标普500指数ETF—SPY的30天相关性再度转正。通胀预期推高债券利率，开始对于美股形成拖累。2018年一季度也出现过类似场景：长债利率上行通过投资组合再平衡，产生额外的美股卖盘；特别是临近一季度末，这种再平衡的压力会逐步凸显出来。截止2月23日，超长期美债的投机净持仓为15.6万份，为连续第四周下降。相较于去年10月底26万份的净空头持仓极值，下降了超过10万份。30年期美债利率突破2%以后，大规模做空美债的交易明显萎缩。随着30年期美债利率走高，30年期住房抵押贷款利率重新站上3%。美国家庭住房抵押贷款再融资指数持续回落，由此引起这种债券的久期拉长。住房抵押贷款投资者缩减投资组合的久期敞口，加大长期美债的卖盘，推高长端互换利率，这就是凸性对冲引起长期美债利率上行的机理。

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